01 · 永续合约
永续合约（Perpetual Contract / Perp）是加密货币市场最主流的衍生品：交易量常年超过现货，7×24 小时开盘，杠杆最高可达 100 倍以上。 它没有交割日、没有到期时间，一张合约可以一直持有到「爆仓（爆仓/强平 Liquidation）为止」——这句话就是散户在合约市场最常听到的忠告。
⚠️ 风险提示：永续合约是散户爆仓的重灾区。 币圈一年 365 天、一天 24 小时都在交易，凌晨的插针（瞬间价格大幅波动）和极端行情下，高杠杆仓位几秒内就会触发**强平。 无数「百倍神话」的另一面，是无数个仓位归零的账户。在弄懂保证金、强平价、**资金费率之前，不要开任何一单杠杆仓位。 本文所有规则以币安、OKX 等主流交易所最新规定为准，公式为通用教学口径。
什么是永续合约
一句话定义：永续合约 = 没有交割日的期货合约。
普通期货（详见期货篇）有到期日，到期必须交割（实物或现金结算），所以需要「移仓换月」。永续合约没有到期日，理论上可以无限期持有，省去了移仓的麻烦。
但它必须解决一个关键问题：没有交割价作锚，合约价格凭什么跟现货一致？
传统期货靠「到期收敛」让价格贴近现货；永续合约靠两套机制：
- 资金费率（Funding Rate）——定期让多头和空头互相支付费用，把偏离现货的价格「拉」回去（详见 02-资金费率.md）；
- 标记价格（Mark Price）——用现货指数价等基准计算结算与强平价，防止合约价格被人为操纵（见下文）。
所以，永续合约 ≈ 期货的杠杆保证金制度 + 资金费率替代交割的锚定机制。
永续 vs 交割合约
| 对比项 | 永续合约 | 交割合约（当季/次季） |
|---|---|---|
| 到期日 | 无，可无限持有 | 有明确到期日（如季度末） |
| 交割 | 无交割，一直滚动 | 到期后实物/现金交割，必须移仓 |
| 价格锚定 | 资金费率 + 标记价格 | 到期自然收敛到现货 |
| 主力流动性 | 永远是主力，深度最好 | 临近交割流动性下降 |
| 适合人群 | 绝大多数交易者、日内/波段 | 需要锁定远期价格、机构套保 |
| 资金费率 | 有，定期结算 | 无（价差直接体现在合约价上） |
结论：散户 99% 的币圈合约交易都发生在永续合约上。交割合约主要被机构用于套保或做「日历价差」。
U 本位与币本位
永续合约按保证金/结算货币分为两大类，界面上一眼就能认出：
| 对比项 | U 本位（USDT-M，线性合约） | 币本位（COIN-M，反向合约） |
|---|---|---|
| 合约面值 | 以币计价（如 1 张 = 0.001 BTC） | 以 USD 计价（如 1 张 = 100 USD） |
| 保证金/盈亏 | 用 USDT（或 USDC）结算 | 用对应币种（BTC/ETH 等）结算 |
| 盈利方式 | 赚 USDT，直观 | 赚币：币价涨时「币数收益 × 币价涨幅」双重放大 |
| 适合人群 | 绝大多数人，新手的默认选择 | 长期看好币价、想「越赚币越多」的老手 |
| 强平计算 | 线性，公式简单 | 非线性，计算复杂 |
币本位的特殊之处
币本位合约用 BTC 计保证金。开「1 张 = 100 USD」的 BTCUSD 永续，BTC 价格从 50,000 涨到 60,000 时：
- 合约名义价值：100 USD（不变）；
- 保证金占用：100 ÷ 50,000 = 0.002 BTC（开仓时）；
- 平仓需垫付：100 ÷ 60,000 ≈ 0.00167 BTC——币变少了。
更直白的例子：做多币本位合约，BTC 涨 20%，你的收益是「BTC 计价的收益」×「BTC 自身也涨了 20%」，双重放大；反之 BTC 暴跌时也双重放大亏损。这就是「反向合约」名字的由来。
新手建议：一律从 U 本位开始。币本位看着灵活，实则盈亏计算、强平价、资金费率（用币支付）都比 U 本位复杂一个量级。
合约要素
无论哪个交易所，开一张永续合约前，界面上的字段都差不多（数值以交易所最新规定为准）：
| 要素 | 说明 | 常见例子（币安/OKX 口径） |
|---|---|---|
| 合约面值 | 1 张合约代表多少标的 | BTCUSDT：1 张 = 0.001 BTC；BTCUSD（币本位）：1 张 = 100 USD |
| 最小下单 | 最小下单数量与最小名义价值 | 最小下单 0.001 BTC；最小名义价值约 5 USDT |
| 价格精度 | 最小变动价位 | BTC：0.1 USDT；小币种可能 0.00001 USDT |
| 数量精度 | 下单数量步长 | BTC 步长 0.001；不同币种差异极大 |
| 杠杆范围 | 最高可开杠杆倍数 | BTC/ETH：最高 100x~125x；小币种：20x~75x 不等 |
| 手续费 | 吃单/挂单费率 | 普通用户 Taker 0.05%、Maker 0.02% |
| 结算时间 | 资金费结算点 | 每 8 小时一次（UTC 0/8/16 点） |
杠杆档位（阶梯保证金）
交易所不会让你「100 倍杠杆开满仓」，而是采用阶梯杠杆档位：仓位越大，允许的杠杆越低、维持保证金率越高。示例（具体以交易所页面为准）：
| 档位 | 持仓名义价值（USD） | 最大杠杆 | 维持保证金率 |
|---|---|---|---|
| 1 | 0 – 50,000 | 125x | 0.40% |
| 2 | 50,000 – 250,000 | 100x | 0.50% |
| 3 | 250,000 – 1,000,000 | 50x | 1.00% |
| 4 | 1,000,000 以上 | 20x | 2.50% |
意义：仓位越大，系统对每一美元波动越敏感，要求的保证金比例越高。「100 倍杠杆」只适用于极小仓位，别被宣传数字误导。
保证金模式：全仓 vs 逐仓
开仓时必选，开仓后可以随时切换（切换会触发重新计算强平价）：
| 对比项 | 逐仓（Isolated） | 全仓（Cross） |
|---|---|---|
| 保证金来源 | 只使用该仓位分配的保证金 | 使用账户全部可用余额 |
| 爆仓后果 | 只亏掉该仓位保证金，不影响账户其他资金 | 可能亏到账户权益清零 |
| 强平价 | 固定、好算（见下节公式） | 随账户余额变化，余额多则离得远 |
| 适合场景 | 单笔有严格风控、多个独立仓位 | 把整个账户当一份赌注的人 |
逐仓像「单间赌桌」，输光这桌的筹码就下桌；全仓像「身家全押」，输了就倾家荡产。 新手务必用逐仓，把风险隔离在单笔仓位内。
强平价格计算
强平（爆仓）的定义：保证金不足以维持仓位时，交易所强制平仓。强平不是「亏光本金才触发」，而是亏到维持保证金率以下就触发。
核心概念
| 术语 | 含义 |
|---|---|
| 初始保证金率（IMR） | 开仓所需保证金比例 = 1 ÷ 杠杆 |
| 维持保证金率（MMR） | 持仓期间必须维持的最低保证金比例（由阶梯档位决定） |
| 破产价（Bankruptcy Price） | 保证金刚好亏光的价位 |
| 强平价（Liquidation Price） | 触发强平的价位（在破产价之前） |
U 本位逐仓做多
公式（忽略手续费与资金费的影响）：
强平价 = 开仓价 × (1 − 1/杠杆) ÷ (1 − 维持保证金率)数字例子：BTC = 60,000 USDT，20 倍杠杆逐仓做多，维持保证金率 0.5%
强平价 = 60,000 × (1 − 1/20) ÷ (1 − 0.005)
= 60,000 × 0.95 ÷ 0.995
≈ 57,286 USDT- 距离：60,000 − 57,286 = 2,714 USDT，即价格下跌约 4.5% 就爆仓；
- 直觉验证：20 倍杠杆意味着价格反向波动 5% 就亏光保证金，再扣掉维持保证金与手续费，实际约 4.5% 就会先被强平。
U 本位逐仓做空
强平价 = 开仓价 × (1 + 1/杠杆) ÷ (1 + 维持保证金率)数字例子：ETH = 3,000 USDT，10 倍杠杆逐仓做空，维持保证金率 0.5%
强平价 = 3,000 × (1 + 1/10) ÷ (1 + 0.005)
= 3,000 × 1.1 ÷ 1.005
≈ 3,284 USDT- 距离：3,284 − 3,000 = 284 USDT，即价格上涨约 9.5% 就爆仓；
- 做空要注意：上涨空间理论上无限，价格翻倍就是 100% 亏损。空头爆仓是币圈最常见的「一根大阳线，空头全灭」。
币本位（反向）合约强平价
币本位公式是非线性的，不展开推导，记住结论即可：
U 本位：价格反向走 1/杠杆 的幅度就接近爆仓
币本位：价格反向走约 1/(杠杆−1) 的幅度就接近爆仓（盈亏以币计，币价本身也在变）结论：以交易所界面上实时显示的「预估强平价」为准，所有手算公式都是近似值——实际强平还受手续费、资金费、标记价格与维持保证金阶梯的影响。
全仓模式强平价
全仓时，账户里所有未占用余额都是保证金：
强平价 ≈ 让「账户总权益 = 维持保证金要求」的价格- 账户里 USDT 多 → 强平价离得远；
- 账户里有其他盈利仓位 → 强平价被推远；
- 账户里有其他亏损仓位 → 强平价被拉近，一个仓位的亏损可能引爆整个账户。
为什么强平不是「正好亏光」
| 价格区间 | 状态 |
|---|---|
| 开仓价 ~ 破产价 | 正常持仓，浮盈浮亏 |
| 破产价 ~ 强平价之间 | 保证金 < 维持保证金率，触发强平（早于亏光） |
| 跌破破产价成交 | 仓位本身「亏超」，差额由保险基金承担（见下节） |
这就是「爆仓还能倒欠钱」的逻辑来源：强平单是**市价单**，如果瞬间插针穿越破产价、成交在破产价之下，仓位本身已经「亏超」了。
保险基金与自动减仓 ADL
强平单成交价优于破产价时，多出的部分进入保险基金；成交价劣于破产价时，差额由保险基金垫付。保险基金耗尽后，触发自动减仓（Auto-Deleveraging，ADL）：
| 机制 | 说明 |
|---|---|
| 破产价 | 保证金归零的价格 |
| 保险基金 | 强平时「多卖出的部分」沉淀的资金池，优先补偿强平亏损 |
| ADL 触发条件 | 保险基金不够赔（极端行情、连环强平） |
| ADL 怎么做 | 系统按「盈利比例 × 杠杆」排序，高杠杆 + 高盈利的对手仓位被强制平仓 |
| ADL 价格 | 以优于破产价的价格成交（但大概率比你主动平仓的预期价更差） |
| 如何避免被 ADL | 降低杠杆、及时**止盈**、留意交易所的 ADL 排序/指示灯 |
⚠️ 风险提示：ADL 意味着「你赚钱也可能被强平」。 极端行情下，盈利的高杠杆仓位可能被系统点名强制平掉（用于对冲爆仓盘的亏损）。 这是永续合约特有的尾部风险：你的仓位不是完全由你说了算。 低杠杆 + 及时止盈是唯一防身手段。
盈亏计算
U 本位多/空盈亏
做多：盈亏 = 持仓数量 × (平仓价 − 开仓价)
做空：盈亏 = 持仓数量 × (开仓价 − 平仓价)数字例子：1 BTC 永续做多，开仓 60,000，平仓 63,000，20 倍杠杆（保证金 3,000 USDT）
| 项目 | 金额（USDT） |
|---|---|
| 价格盈亏 | 1 × (63,000 − 60,000) = +3,000 |
| 开仓手续费（Taker 0.05%） | −60,000 × 0.05% = −30 |
| 平仓手续费（Taker 0.05%） | −63,000 × 0.05% = −31.5 |
| 资金费（假设 3 次结算，每次 0.01%） | −61,500 × 0.03% ≈ −18.5 |
| 净利润 | ≈ +2,920 |
- 保证金回报率：2,920 ÷ 3,000 ≈ 97%（同期现货涨幅只有 5%，这就是杠杆的放大效果）；
- 反向同样：如果跌到 57,000 才平仓，价格盈亏 −3,000，加上手续费与资金费，3,000 保证金直接亏光，还可能倒欠。
币本位盈亏
做多盈亏（BTC）= 合约张数 × 面值(USD) × (1/开仓价 − 1/平仓价)例子：100 张面值 100 USD 的 BTCUSD 永续，开仓 60,000，平仓 66,000
盈亏 = 100 × 100 × (1/60,000 − 1/66,000)
= 10,000 × 0.000001515
≈ 0.01515 BTC- 0.01515 BTC 以 66,000 计价约 1,000 USD；而换成币本位看，你赚到的币数也因币价上涨而变多——这就是前面说的双重放大。
手续费与资金费，是「利润杀手」
| 费用 | 收取方 | 大致费率（普通用户） | 特点 |
|---|---|---|---|
| 吃单手续费（Taker） | 交易所 | 0.05%（VIP 更低） | 每次开平各收一次 |
| 挂单手续费（Maker） | 交易所 | 0.02% | 挂单被吃成交才收 |
| 资金费 | 对手方（多付空/空付多） | 常见 ±0.01%~0.03% | 每 8 小时结算一次 |
高频短线玩家一年光手续费就可能吃光本金；长期持仓者则要时刻留意资金费方向——方向不对，持仓本身就在持续失血。
标记价格机制
强平、资金费、浮盈浮亏的计算，都基于标记价格（Mark Price），而不是盘口的最新成交价：
| 对比项 | 最新成交价（Last Price） | 标记价格（Mark Price） |
|---|---|---|
| 来源 | 盘口最后一笔成交 | 现货指数价 + 资金费率基差等综合计算 |
| 特点 | 易被大单瞬间插针 | 平滑、难被单一交易所操纵 |
| 强平依据 | 否 | 是（强平看标记价格） |
| 资金费依据 | 部分计算用 | 是 |
- 币安等交易所的标记价格 = 现货指数（多家现货平台加权） + 资金费率基差的移动平均；
- 目的：防止有人用大资金在合约盘口打出一个假价格，把你爆仓后再让价格回归——俗称「插针爆仓」；
- 注意：标记价格被操纵不了，但极端行情下现货指数本身会剧烈波动，标记价格照样会快速逼近你的强平价。
实操提示：下单界面通常同时显示「最新价」与「标记价格」，看强平价距离时请对照标记价格。
新手入门清单
- [ ] 已读懂期货篇的保证金、杠杆、强平概念；
- [ ] 选择 U 本位、逐仓、低杠杆（5x 以内）开始；
- [ ] 开仓前算好强平价，并设好**止损**（止损位放在强平价之前）；
- [ ] 留意资金费率的收付方向与下一次结算时间；
- [ ] 只用「亏光也不影响生活」的资金参与。
⚠️ 风险提示
永续合约 = 无交割日 × 高杠杆 × 7×24 小时 × 资金费 × ADL，是所有金融市场里对散户最不友好的产品之一。 它的爆仓速度可以快到「一分钟内从浮盈到清零」。不要用杠杆对抗波动，杠杆只会放大波动对你的伤害。